Государственный долг Узбекистана в предстоящие годы будет увеличиваться несколько медленнее, чем ожидалось ранее. В то же время дефицит текущего счета останется на высоком уровне. Такой вывод сделало агентство S&P Global Ratings.
Заимствования
В период с 2020 по 2023 годы прирост госдолга в среднем составлял 6,3% от ВВП ежегодно. Основными причинами этого стали увеличение инвестиций в энергетику, добывающий сектор и инфраструктурные проекты, а также высокий уровень расходов на социальные нужды.
Начиная с этого года, предполагается поэтапная консолидация бюджета за счет сокращения субсидий, отмены ряда налоговых льгот и перехода к целевым социальным расходам. Рост цен на золото и меры по снижению теневой экономики должны способствовать увеличению поступлений в бюджет в текущем году и обеспечить снижение дефицита до 4% ВВП.
Общий государственный долг, по предварительным оценкам, к 2027 году достигнет 43% ВВП. Закон «О государственном долге» устанавливает предел на уровне 60%.
Внутренние заимствования активно развиваются: их объем вырос с 11% на конец 2022 года до 17% в конце июня этого года. Ожидается, что это поможет уменьшить подверженность колебаниям валютных потоков и стимулирует развитие внутренних рынков капитала.
В общем, кредитный профиль Узбекистана оценивается как положительный. Большая часть заимствований (86%) привлечена на концессионных условиях, хотя доля коммерческих кредитов также растет. При этом объем ликвидных активов за последние семь лет сократился с 33% до 11% ВВП.
Внешнеторговый баланс
Объем дефицита текущего счета по итогам текущего года составит 6,2% ВВП по сравнению с 7,7% в 2023 году. В дополнение к увеличению денежных переводов S&P отмечает эффект высокой базы из-за значительных импортных закупок (в том числе самолетов).
Как сообщают аналитики, власти принимают меры по снижению импорта, в частности, отменяя льготы на импортируемую готовую продукцию. Однако на торговом балансе скажутся поставки оборудования для новых инвестиционных проектов, а также природного газа. Финансирование дефицита будет организовано в первую очередь за счет госдолга.
При этом большая часть экспорта приходится на сырьевые товары: так, 43% экспортной выручки за первое полугодие составило золото. На данный момент конъюнктура цен на драгоценный металл остается благоприятной, однако к 2027 году они могут снизиться на четверть — до $1800 за тройскую унцию.
Снижение цен на золото повлияет на объем ликвидных резервов Центробанка, в которых в настоящее время до 90% составляет драгметалл. Тем не менее, по расчетам S&P, к 2027 году их должно быть достаточно примерно на пять месяцев расчетов.
Монетарная политика
Эксперты отмечают растущую эффективность денежно-кредитной политики Узбекистана после либерализации валютного курса в 2017 году. Однако банковское регулирование по-прежнему имеет преимущественно реактивный и не всегда прозрачный характер.
По итогам года S&P ожидает инфляцию на уровне 9,8% (по сравнению с 10,4% в 2023 году), в том числе из-за повышения тарифов на энергию. К 2027 году она должна замедлиться до 6,5%, при этом ЦБ прогнозирует её снижение до установленной цели в 5%.
Устойчивость банковского сектора на фоне роста экономики и доходов населения, а также сравнительно низкого уровня потребительских кредитов останется высокой. ЦБ постепенно вводит более строгие требования к кредитованию, включая ограничения на долю автокредитов и максимальную долговую нагрузку.
Две трети активов в секторе приходятся на госбанки, что, по мнению аналитиков, снижает эффективность монетарной трансмиссии. При этом государство уже приватизировало «Ипотека-банк», а в настоящее время готовится к продаже «Асакабанк» и «Узпромстройбанк» (хотя эксперты ожидают задержки в этом процессе).
Помимо финансирования от государства и международных организаций, банки активно привлекают средства через депозиты, однако доступ к долгосрочному финансированию остается затрудненным. Кроме того, сохраняется высокая степень долларизации кредитов (42%) и вкладов (27%).
Ранее Spot сообщал, что в октябре разница между покупкой и продажей валюты населению превысила $600 млн.